China Inyecta $72 mil millones en bancos estatales mediante la venta de acciones preferentes para impulsar los préstamos y estabilizar el sistema financiero
Inyección de Capital Bancario en China de 72.000 Millones de Dólares: La Mayor Reestructuración Financiera Desde 2010
El Motor Fiscal de Pekín Cobra Vida: Y los Bancos Son los Pistones
En una muestra contundente de determinación estatal, el Ministerio de Finanzas de China confirmó hoy la inyección estratégica de más de 520.000 millones de yuanes (aprox. 72.000 millones de dólares) en cuatro grandes bancos comerciales estatales: Banco de China, Banco de Construcción de China, Banco de Comunicaciones y Banco Postal de Ahorros de China, marcando la reestructuración más ambiciosa del sistema financiero en más de 15 años.
La medida, ejecutada a través de colocaciones privadas de acciones A dirigidas a precios sustancialmente superiores a los precios de mercado, no solo señala un apoyo de capital, sino una revalorización explícita de los activos bancarios chinos y, con ello, un cambio profundo en la arquitectura macrofinanciera de Pekín.
"Esto no es una simple inyección de capital; es una nueva valoración de los activos bancarios", declaró sin rodeos un alto cargo de un gran banco estatal de la región oriental. "A partir de ahora, los bancos son el motor para 'liberar agua' (aumentar la liquidez/los préstamos); solo con el respaldo de capital pueden aumentar el volumen".
¿Por Qué Ahora? La Sequía de Capital Detrás del Telón
Detrás de los fuegos artificiales fiscales se esconde una tensión más profunda: los bancos estatales de China han sido durante mucho tiempo los caballos de batalla silenciosos de la política nacional. Ya sea apuntalando los vehículos de financiación de los gobiernos locales (LGFV), apoyando los rescates inmobiliarios o impulsando el crédito al consumo y a las PYME, lo han hecho con márgenes de interés netos (NIM) cada vez más reducidos y con cargas de préstamos morosos (NPL) cada vez mayores.
¿Sabía que los márgenes de interés netos (NIM) de los principales bancos comerciales chinos han ido disminuyendo en la última década? A finales de 2024, el NIM medio se desplomó hasta un mínimo histórico del 1,52%, lo que supone un descenso significativo con respecto a los máximos históricos de alrededor del 2,77% en 2012. Este descenso se atribuye a factores como los ajustes de la política monetaria, la desaceleración económica y los cambios estructurales en el sector bancario. A pesar de los esfuerzos por estabilizar los márgenes, los expertos predicen que los NIM seguirán enfrentándose a presiones debido a la debilidad de la demanda de préstamos y a las continuas incertidumbres económicas. Esta tendencia pone de manifiesto la evolución del panorama financiero en China y su impacto en la rentabilidad del sector bancario.
Los datos de 2024 muestran que los NPL de los préstamos a empresas personales aumentaron bruscamente en todos los bancos importantes:
- Banco Agrícola de China: 0,93% → 1,39%
- Banco Industrial y Comercial de China: 0,86% → 1,27%
- Banco de Construcción de China: 0,95% → 1,59%
Tabla: Ratios Recientes de Préstamos Morosos (NPL) para Préstamos a Empresas Personales en los Principales Bancos Chinos y Tendencias Clave
| Tipo de Banco | Ratio de NPL Minorista (Final de 2022) | Ratio de NPL Minorista (Mediados de 2024) | Tendencia |
|---|---|---|---|
| Grandes Bancos | 0,61% | 0,74% | Aumento gradual de los ratios de NPL |
| Bancos de Acciones Conjuntas | 1,15% | 1,28% | Aumento moderado de los ratios de NPL |
| Bancos Ciudadanos y Rurales | 1,73% | 1,98% | Fuerte aumento de los ratios de NPL |
| Sistema Bancario General | 1,5% (Final de 2024) | Más Bajo Desde 2014 | Disminución debido a la resolución de préstamos incobrables |
Este deterioro ha acercado al sistema a la "zona de peligro" para el aprovisionamiento de riesgos y los ratios de adecuación del capital.
¿Sabía que el Ratio de Adecuación del Capital (CAR) es una medida crucial de la salud financiera de un banco? Calcula la proporción del capital de un banco en relación con sus activos ponderados por el riesgo, garantizando que los bancos puedan absorber las pérdidas sin llegar a ser insolventes. El CAR incluye el capital de Nivel 1 y Nivel 2, siendo el de Nivel 1 el capital de mayor calidad. Según la normativa internacional como Basilea III, los bancos deben mantener un CAR mínimo del 10,5% para garantizar la estabilidad. Un ratio más alto indica una mayor resistencia frente a las crisis financieras, fomentando la confianza entre los depositantes y los inversores. Esta salvaguarda ayuda a prevenir la quiebra de los bancos y mantiene la estabilidad de los sistemas financieros a nivel mundial.
La medida del Ministerio busca invertir este ciclo de compresión, no solo para estabilizar los balances de los bancos, sino también para desbloquear su capacidad de prestar hasta 6-7 billones de yuanes más en toda la economía, aumentando los colchones de capital de Nivel 1. Eso es el equivalente monetario a construir un segundo motor de crédito para la economía china.
Compra de Acciones con Prima: ¿Una Apuesta con Prima por el Futuro de los Bancos o una Reprimenda Silenciosa del Mercado?
Quizás el detalle más revelador no sea la inyección en sí, sino la fijación de precios.
- Banco de China: 6,05 yuanes/acción (≈10% de prima sobre el cierre de las acciones A, ≈40% sobre las acciones H)
- Banco de Construcción: 9,27 yuanes/acción (≈9% de prima sobre las acciones A, ≈48% sobre las acciones H)
- Banco de Comunicaciones: 8,74 yuanes/acción (≈18% de prima sobre las acciones A, ≈30% sobre las acciones H)
- Banco Postal de Ahorros: 6,32 yuanes/acción (≈22% de prima sobre las acciones A)
Comparación de las Acciones A y las Acciones H en China
| Aspecto | Acciones A | Acciones H |
|---|---|---|
| Lugar de Negociación | Cotizadas en las bolsas de Shanghái y Shenzhen de China continental. | Cotizadas en la Bolsa de Hong Kong (HKEX). |
| Divisa | Negociadas en yuanes chinos (CNY). | Negociadas en dólares de Hong Kong (HKD). |
| Acceso de los Inversores | Accesible principalmente a los inversores nacionales; acceso extranjero a través de QFII, RQFII o Stock Connect. | Abierto a inversores nacionales e internacionales sin restricciones. |
| Marco Regulatorio | Regido por la normativa de China continental. | Regido por las normas reguladoras de Hong Kong, que están más alineadas a nivel mundial. |
| Dinámica del Mercado | Mayor participación de los inversores minoristas en China. | Mayor participación de los inversores institucionales a nivel mundial. |
| Valoración | Normalmente se negocian con una prima en comparación con las acciones H de la misma empresa debido a la segmentación del mercado y a las diferencias de liquidez. | A menudo se negocian con valoraciones más bajas que las acciones A, creando oportunidades de arbitraje. |
Estas no son primas simbólicas. Equivalen a un rechazo rotundo de los mecanismos de fijación de precios del mercado: una nueva fijación de precios de la renta variable bancaria respaldada por el gobierno, que podría volver a anclar el suelo de valoración del sector.
"Esto no es apuntalar el mercado, sino una revalorización de activos a gran escala", dijo un analista bancario de corretaje. "Esta vez, el Ministerio de Finanzas está utilizando dinero real para decirle al mercado: ustedes subestimaron a nuestros bancos".
¿Cuál es la Estrategia Real? Más Allá de los Números, Surge una Nueva Matriz Política
1. Reparar el Balance para Reparar la Confianza
Las inyecciones impulsan directamente los ratios de capital de Nivel 1 básico, que son cruciales para resistir las pérdidas crediticias y expandir las carteras de préstamos. A finales de 2024:
- Banco de Comunicaciones: 10,24%
- Banco Postal de Ahorros: 9,56%
- (Mínimo regulatorio: 8%)
Estos ratios eran técnicamente "seguros", pero no lo suficientemente sólidos como para apoyar el próximo acto de Pekín: una expansión crediticia sobrealimentada en ámbitos más arriesgados como las finanzas verdes, la infraestructura digital y la innovación tecnológica.
2. El Poder Fiscal se Une a la Política Monetaria: El "QE en la Sombra"
Aunque técnicamente no es un estímulo monetario, la operación imita la Flexibilización Cuantitativa (QE) a través de otro canal:
- Financiado a través de bonos soberanos especiales, que extraen capital inactivo del mercado sin expandir el balance del Banco Popular de China.
- Inyectado como capital, no como deuda, lo que significa que se convierte en capital bancario permanente, una novedad para la política posterior a 2010.
Comparación de la Flexibilización Cuantitativa (QE) y la Flexibilización Cuantitativa en la Sombra
| Aspecto | Flexibilización Cuantitativa (QE) | Flexibilización Cuantitativa en la Sombra |
|---|---|---|
| Definición | Una política monetaria en la que los bancos centrales compran activos financieros para inyectar liquidez en la economía. | Efectos indirectos de la QE en la banca en la sombra o en las instituciones financieras no bancarias que operan fuera de la normativa. |
| Mecanismo | Los bancos centrales compran bonos del Estado o valores respaldados por hipotecas para reducir los tipos de interés y aumentar los préstamos. | Estimula las actividades de la banca en la sombra, como la titulización y la originación de hipotecas, a través de una mayor liquidez. |
| Propósito | Estimular el crecimiento económico, prevenir la deflación y estabilizar los mercados financieros durante las crisis. | Ampliar la liquidez en los mercados financieros, a menudo como un subproducto de las políticas tradicionales de QE. |
| Actores Clave | Bancos centrales (por ejemplo, la Reserva Federal, el Banco Central Europeo). | Bancos en la sombra (por ejemplo, prestamistas no bancarios, gestores de activos) y entidades como Fannie Mae y Freddie Mac. |
| Riesgos | Inflación, burbujas de activos y desigualdad de la riqueza debido al aumento de los precios de los activos. | Mayor riesgo sistémico debido a la menor regulación de las actividades de la banca en la sombra. |
| Conexión con el Tipo en la Sombra | Reduce directamente el tipo en la sombra simulando los efectos de los tipos de interés negativos a través de la compra de activos. | Influye indirectamente en el tipo en la sombra influyendo en la liquidez y la disponibilidad de crédito en los sistemas bancarios en la sombra. |
Es un híbrido fiscal-monetario, en el que el endeudamiento público interviene donde los beneficios comerciales y los depósitos minoristas ya no pueden soportar la carga.
3. Prevenir Riesgos Futuros Señalando que Hay Más por Venir
Las medidas de hoy pueden ser solo la Fase Uno. En 2024, los reguladores anunciaron planes para recapitalizar los seis grandes bancos comerciales (el ICBC y el ABC aún no han anunciado colocaciones). Los analistas esperan inyecciones similares en el segundo y tercer trimestre.
Un asesor macroeconómico con sede en Pekín lo resumió sin rodeos: "El año pasado se emitieron bonos; este año se repone la sangre (el capital); a continuación, veremos cómo se implementan los préstamos".
¿Qué Significa Esto Para los Operadores y los Mercados?
1. Revalorización de los Bancos, Revalorización del Riesgo
El piso implícito fijado por el Ministerio de Finanzas inyecta nueva credibilidad en las valoraciones de la renta variable bancaria. Las altas primas de las colocaciones proporcionan un catalizador a corto plazo para la revalorización del sector, incluso si persisten los vientos en contra económicos más amplios.
Sin embargo, abundan los riesgos: si el capital recién recaudado no produce eficiencia crediticia, es decir, si se destina a apuntalar empresas estatales zombis o infraestructuras sobreconstruidas, la rentabilidad sobre el capital (ROE) a largo plazo podría seguir deprimida, y la fijación de precios con prima acabaría siendo vista como una subvención política, no como una apuesta económica.
¿Sabía que la rentabilidad sobre el capital (ROE) de los principales bancos chinos ha disminuido significativamente en la última década? Desde los máximos superiores al 17% a principios de la década de 2010, el ROE ha caído a un solo dígito a mediados de la década de 2020. Entre los factores que contribuyen a este descenso se encuentran la desaceleración económica, la reducción de los márgenes de interés netos debido a la disminución de los rendimientos de los préstamos y el aumento de los costes de los depósitos, el aumento de los requisitos de capital y el aumento de los riesgos crediticios, especialmente en los préstamos inmobiliarios. En 2023, el ROE medio de los bancos chinos rondaba el 8,9%, lo que supone su nivel más bajo en más de una década. Esta tendencia refleja los desafíos más amplios del sector bancario, con grandes bancos que experimentan descensos más acusados en comparación con las instituciones más pequeñas y ágiles.
2. Señalización de Tipos Más Bajos y Crédito Más Fácil
Esta acción de capital se combina con una medida silenciosa pero significativa del Banco Popular de China: un cambio en las operaciones de MLF (Facilidad de Préstamo a Medio Plazo) hacia la fijación de precios variable, que prefigura recortes de tipos en el segundo trimestre.
En conjunto, estas medidas despejan el camino para:
- Menores requisitos de reserva (RRR)
- Crédito al consumo y a las PYME más barato
- Mayor liquidez interbancaria
¿Resultado neto? Un giro gradual pero inconfundible hacia la relajación, sin activar (todavía) las alarmas de inflación.
3. Estrategia Táctica Para los Inversores
- Acciones Bancarias: Podrían experimentar un repunte a corto plazo, especialmente las infravaloradas que estén cerca o por debajo de su valor en libros.
- Activos Sensibles a los Tipos de Interés: Las operaciones de duración (bonos a largo plazo) podrían beneficiarse si la inyección reduce las primas a plazo.
- Mercados de Crédito: La deuda de Nivel 2 e híbrida de las empresas estatales y los LGFV podría repuntar ante las expectativas de un mayor apoyo de los bancos recapitalizados.
Los vehículos de financiación de los gobiernos locales (LGFV) son empresas creadas por los gobiernos locales en China principalmente para recaudar fondos para proyectos de infraestructura y desarrollo, a menudo eludiendo los límites de endeudamiento directo. Estas entidades han acumulado una deuda sustancial, lo que ha suscitado importantes preocupaciones sobre la estabilidad financiera y los posibles riesgos de impago en la economía china.
Pero cuidado: sin crecimiento de los ingresos o una recuperación genuina de la demanda, la transmisión del crédito podría estancarse, atrapando la liquidez en los balances de los bancos: una repetición de las condiciones posteriores a 2016.
Zoom Out: ¿Crisis Estructural o Reinicio Estratégico?
La campaña de recapitalización de China no se trata de rescatar a las instituciones en quiebra, sino de reforzar las palancas de la política nacional en medio de un paradigma de crecimiento desacelerado.
En lugar de subvencionar directamente el consumo o la infraestructura, Pekín está redoblando la apuesta por el sistema bancario como mecanismo de transmisión para todo lo macroeconómico: estímulo, reestructuración, desapalancamiento e innovación.
El mecanismo de transmisión del crédito es un canal clave a través del cual la política monetaria afecta a la economía en general. Explica cómo los cambios iniciados por el banco central, como el ajuste de los tipos de interés, influyen en la oferta y el coste del crédito proporcionado por los bancos. Esto, a su vez, repercute en las decisiones de endeudamiento, inversión y gasto de las empresas y los hogares, lo que, en última instancia, afecta a la actividad económica general.
Es una apuesta arriesgada. En ausencia de una demanda orgánica y de un aumento de los niveles de ingresos, inyectar más crédito en el sistema podría inflar las burbujas de activos o desplazar los préstamos privados. Pero la alternativa, un sector bancario pasivo e infracapitalizado frente al aumento de los impagos, es posiblemente peor.
Estabilidad Ahora, Eficiencia Después
Esto no es solo otra inyección de capital. Es la reingeniería del complejo financiero-industrial de China, que fusiona la potencia de fuego fiscal con la flexibilidad monetaria para mantener el impulso económico en un mundo de presiones deflacionistas y flujo geopolítico.
Si tiene éxito dependerá menos de la cantidad de dinero que se inyecte en los bancos, y más de lo que los bancos hagan con él.
La lectura a corto plazo es alcista. La historia a largo plazo está inacabada.
Como dijo un analista de políticas: "Ahora es la era en la que 'las finanzas preparan el escenario y los bancos interpretan la obra'; que la obra se interprete bien depende de cómo se escriba el guion". '