Los ingresos de e& en 2024 se disparan, pero las ganancias se desploman a medida que los costos regulatorios muerden con fuerza

Los ingresos de e& se disparan, pero las ganancias se desploman a medida que los costes regulatorios golpean con fuerza

Los ingresos aumentan, pero la rentabilidad se ve afectada

Emirates Telecommunications Group publicó un sólido rendimiento de los ingresos en 2024, creciendo de 53.750 millones de AED a 59.200 millones de AED. El beneficio operativo siguió su ejemplo, saltando de 15.870 millones de AED a 20.060 millones de AED, lo que indica eficiencia operativa y resistencia de la demanda. Sin embargo, este impulso en los ingresos se vio ensombrecido por una disminución en el beneficio neto y las ganancias por acción, una desconexión que plantea preocupaciones críticas para los inversores.

El beneficio neto cayó de 11.140 millones de AED a 10.580 millones de AED, mientras que las BPA disminuyeron, contradiciendo las expectativas de que la expansión de los ingresos debería impulsar la rentabilidad para los accionistas. Los factores subyacentes detrás de esta divergencia revelan vientos en contra estructurales y financieros más profundos que podrían pesar sobre el desempeño futuro de la empresa.

La presión regulatoria aumenta: la carga de los derechos y los impuestos

Un factor clave de esta reducción de la rentabilidad es el aumento significativo de los gastos regulatorios:

• Los derechos federales aumentaron de 3.290 millones de AED a 5.280 millones de AED debido a un cambio de política que impone un derecho del 38% sobre el beneficio neto total de los EAU. Este nuevo marco significa que e& ahora paga derechos más altos tanto en los flujos de ingresos regulados como no regulados, lo que afecta directamente a los márgenes netos.
• Los gastos del impuesto sobre sociedades aumentaron tras la introducción de la Ley del Impuesto sobre Sociedades de los EAU en 2024, lo que añade otra capa de presión sobre los costes.

Estos cambios regulatorios marcan un cambio estructural en el panorama financiero de e&, lo que indica que los desafíos de rentabilidad pueden persistir a menos que se mitiguen mediante ajustes de costes, estrategias de precios o defensa regulatoria.

Adquisiciones y fondo de comercio: un arma de doble filo

e& ha buscado agresivamente la expansión global, completando importantes adquisiciones en PPF Telecom Group, Glasshouse y Careem CTHL. Si bien estos acuerdos mejoran el alcance del mercado y la cartera de servicios de la empresa, también introducen complejidad financiera:

• El fondo de comercio se ha disparado hasta los 27.290 millones de AED, lo que representa una parte importante del balance. La valoración de estas adquisiciones debe ser examinada, ya que cualquier deterioro podría dar lugar a amortizaciones significativas.
• Las preocupaciones del auditor sobre las combinaciones de negocios y las pruebas de deterioro del fondo de comercio sugieren posibles riesgos para las ganancias. Incluso pequeños ajustes en las tasas de descuento o los supuestos de crecimiento podrían desencadenar cargos por deterioro, lo que afectaría negativamente la rentabilidad futura.

Se avecinan riesgos de liquidez y refinanciación

e& se enfrenta a una crisis de liquidez a corto plazo, con pasivos corrientes que superan a los activos corrientes en 18.136 millones de AED. La empresa sigue confiando en la refinanciación, pero con importantes préstamos que vencen en 2025, los inversores deben evaluar:

• Los términos de la refinanciación: ¿Afectarán los tipos de interés más altos o las condiciones más estrictas a la rentabilidad?
• Sostenibilidad del flujo de caja: ¿Puede e& generar suficientes fondos internos para hacer frente a sus obligaciones sin diluir el valor para los accionistas?

Si las condiciones de financiación se endurecen o las operaciones comerciales no logran compensar el aumento de los costes, las limitaciones de liquidez podrían obligar a la venta de activos o a la reestructuración, lo que afectaría la confianza de los inversores.

Conclusiones para los inversores: qué observar

1. Gestión de los costes regulatorios: ¿Puede e& mitigar el impacto a largo plazo del aumento de los derechos y los impuestos sobre sociedades? ¿Habrá ajustes de precios o medidas de reducción de costes para compensar estas cargas?
2. Estabilidad de la valoración del fondo de comercio: Dadas las agresivas adquisiciones, ¿cuál es el riesgo de amortizaciones por deterioro y cuán conservadores son los supuestos financieros de la empresa?
3. Estrategia de refinanciación de la deuda: ¿Cómo afrontará e& el desafío de la refinanciación de 2025 y aumentarán los costes de los préstamos en un mercado crediticio más restrictivo?
4. Realización de sinergias de las adquisiciones: ¿Se están materializando las eficiencias de costes y las sinergias de ingresos esperadas, o persisten los desafíos de integración?

Perspectivas: crecimiento frente a presiones estructurales

Si bien las operaciones principales de e& siguen siendo sólidas, los costes regulatorios, los riesgos del fondo de comercio y las presiones de liquidez introducen incertidumbre. Los inversores deberían adoptar un enfoque cauteloso pero observador, buscando la capacidad de la administración para sortear estos vientos en contra. Un equilibrio exitoso entre eficiencia de costes, negociaciones regulatorias e integración de adquisiciones determinará si e& puede mantener su trayectoria de crecimiento a largo plazo o enfrentar una continua compresión de márgenes en los próximos años.